文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人(rén)罗丹

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