5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可以使用。

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