4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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