美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债务(wù)上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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