来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏(sū)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复(fù)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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