文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随(suí)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 我国最穷的5个城市，哪一个省最穷