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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称uè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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