事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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