4月中国宏观数(shù)据预览

　　1左眉毛有一根特别长是什么意思？）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动(左眉毛有一根特别长是什么意思？dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外左眉毛有一根特别长是什么意思？(wài)贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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