来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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