金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其(qí中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ff0000; line-height: 24px;'>中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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