来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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