文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款(kuǎn)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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