美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思疑会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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