事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁