事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lè铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢i)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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