5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　20许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校23年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(t许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校è)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(sh许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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