来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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