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太乙天尊是谁太乙天尊是太乙真人吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升——4月工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利润分析(xī)