2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待(dài)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市(shì)公司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步(bù)的是(shì)上市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计(jì)实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润贡献过半(bàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价(jià)双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发(fā)式岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上增长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量(liàng)相(xiāng)对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自(zì)高位(wèi)走出下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度(dù)，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还(hái)有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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