金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次(cì)会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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