金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指充电宝100wh等于多少毫安出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(f充电宝100wh等于多少毫安ēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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