平(píng)安首经团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点(diǎn)仅多增(zēng)2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人(rén)民币信贷(dài)增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷(dài)款小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额(é)度(dù)不及(jí)万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下(xià)发剩(shèng)余批次的地方债额度，期间(jiān)空档可(kě)能拖累政府债(zhài)融资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各分项从强到(dào)弱(ruò)排序，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大(dà)问题(tí)仍(réng)然在(zài)于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产销售不振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的(de)数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求不(bù)足(zú)的结(jié)论(lùn)。一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高(gāo)增(zēng)后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能(néng)有(yǒu)效发力；另一方面，表(biǎo)内票(piào)据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革(gé)较快推进(jìn)，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓解银行面(miàn)临的(de)净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实(shí)体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率的(de)进(jìn)一(yī)步下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素对(duì)M1同比走势影响较大，或是驱(qū)动(dòng)其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月(yuè)居民资产再(zài)配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑到(dào)去年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)变化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多(duō)家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行(xíng)理财市场(chǎng)火热(rè)、居民提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向消(xiāo)费规模(mó)可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增(zēng)，但(dàn)结(jié)合基建(jiàn)相关(guān)高频开工率(lǜ)和重大项目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有(yǒu)所(suǒ)减弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基(jī)建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导(dǎo)致中(zhōng)国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅(fú)度较小，但与(yǔ)名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实(shí)体经济的(de)支持(chí)还是比较(jiào)有(yǒu)力的(de)。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的(de)情形(xíng)（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社融增速也应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们(men)认为(wèi)，后续需通过(guò)财政加力、促(cù)进(jìn)房地产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等(děng)方式扩大总需求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏(fá)力

　　新增(zēng)社(shè)融表(biǎo)现乏(fá)力。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增(zēng)2873亿元；社融存量同比增速持(chí)平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同(tóng)期疫情多(duō)点散发、社融(róng)一(yī)度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今年(nián)一季(jì)度“开门红(hóng)”期间(jiān)社融(róng)月均同比(bǐ)多增(zēng)8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民(mín)币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷(dài)款同(tóng)比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资(zī)和直(zhí)接融(róng)资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月企(qǐ)业债(zhài)融资、非金(jīn)融企业境内股票融资(zī)分别(bié)同比少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持续(xù)高于去年同期，但到期偿还也迎来高(gāo)峰(fēng)，对净融资构成(chéng)拖累。截(jié)至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)末，2022年(nián)10月推(tuī)出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券融(róng)资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策(cè)支持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕(tì)其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融资规模较去年同期累计多(duō)增(zēng)3114亿(yì)元(yuán)。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同之处在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已经下达剩余(yú)批次的新增地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，而2023年截至5月上(shàng)旬仍(réng)未下(xià)发(fā)剩余批次(cì)的地方(fāng)债(zhài)额度，且提(tí)前批的剩(shèng)余发行(xíng)额(é)度不及万亿。如果近期(qī)下达(dá)地(dì)方债额度，按照往(wǎng)年节奏(zòu)，经过地方政(zhèng)府项目(mù)额(é)度分配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余(yú)批次(cì)地方债可(kě)能(néng)至(zhì)6月中下旬才能发出，期间的(de)“空档(dàng)”可能(néng)会拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多(duō)增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月小(xiǎo)幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内票据贴(tiē)现减少的情况下，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇(huì)票(piào)较去年同(tóng)期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比(bǐ)去年(nián)同期(qī)低点仅略有(yǒu)多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值(zhí)少增6237亿(yì)元。各(gè)分项从强(qiáng)到(dào)弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民(mín)短期贷款(kuǎn) >； 居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还规模达历(lì)史新高，相比18年(nián)-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比(bǐ)多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅多增4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体(tǐ)看，新增人民币贷款的最(zuì)大(dà)问题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量不足，居(jū)民预(yù)期(qī)偏(piān)弱、提(tí)前(qián)偿还(hái)存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍(réng)然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也意味着目(mù)前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率(lǜ)市场化改革较快推(tuī)进，这有助(zhù)于缓解银行面临(lín)的(de)净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支持(chí)实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷(dài)款利率(lǜ)的 进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭alt="房贷低迷放(fàng)大信(xìn)贷(dài)淡(dàn)季——2023年4月金融数据点(diǎn)评(píng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024837.png">

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较大，这可能是(shì)驱动其变(biàn)化的主要原因。另一方面，在企(qǐ)业(yè)贷款扩张的(de)同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一方(fāng)面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规模(mó)重(zhòng)回扩张，对M2也(yě)形成拖(tuō)累。此外，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款出现(xiàn)了(le)2022年3月以(yǐ)来的首次同(tóng)比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流向消费的(de)规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银行下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率(lǜ)（据(jù)融360监测数据(jù)，4月(yuè)份(fèn)农商(shāng)行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率(lǜ)分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火热，居民提前偿还房(fáng)贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的(de)是，4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元，去年同期(qī)留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定影(yǐng)响(xiǎng)。但结(jié)合其他指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能有所减弱(ruò)，基建投资相(xiāng)关的(de)高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全(quán)国(guó)高炉开(kāi)工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指(zhǐ)标环比走弱），重大项(xiàng)目开工金额(é)同环比较快(kuài)下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全(quán)国各(gè)地重(zhòng)大(dà)项目开工总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果财(cái)政基建(jiàn)支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济的环比增长动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭