近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗né电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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