王剑，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股跌至(zhì)过度低估(gū)时(shí)，股息率相应提升(shēng)，会吸引绝(jué)对收益(yì)资(zī)金买(mǎi)入，股价(jià)也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对(duì)收益资(zī)金追逐高股息而(ér)上(shàng)涨。

　　但事(shì)实上(shàng)，银行业经营层面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论(lùn)

　　01

　　银(yín)行

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大(dà)家觉得银(yín)行股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么就大(dà)错特错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见底之后(hòu)，已经持(chí)续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅(fú)达到27％，其(qí)中部分银行股涨幅(fú)甚(shèn)至达到50％以上(shàng)，非常可观。当(dāng)然，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过完2023年(nián)春节后(hòu)，却冲高(gāo)回落，调整了近两个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后(hòu)于3月底(dǐ)开始上涨，近期加速上涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事(shì)情(qíng)并不(bù)是第一次发生。过去银行股的大行(xíng)情(qíng)，都是在悄无声(shēng)息中默默上涨(zhǎng)的，因(yīn)为银(yín)行股平时(shí)关注度(dù)并不高(gāo)。等到因几根(gēn)大线性而吸引大家来关注时，已(yǐ)经(jīng)涨幅(fú)不(bù)小(xiǎo)了。

　　上一次类(lèi)似的事情(qíng)是2014年(nián)。或许(xǔ)经历(lì)过的(de)人都能记得，2014年11月，因(yīn)为一次(cì)比较意外的“双降”（降(jiàng)息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此之(zhī)前，银(yín)行指标大约在3月(yuè)见底，然后(hòu)不声不响地(dì)开(kāi)始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银行(xíng)股(gǔ)见(jiàn)底，也有类似的情况：没有明确利好，没有明确新闻，银(yín)行股(gǔ)却自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉(jué)？

　　为行情归因并不容(róng)易，因(yīn)为很难验证。如(rú)果确实没有实质性利(lì)好，那么只能从(cóng)资金面(miàn)去猜测(cè)：可能是估值便宜(yí)到(dào)很(hěn)多资金愿意出手了。由于银(yín)行盈(yíng)利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意(yì)味着股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股(gǔ)息率就会(huì)非(fēi)常诱人(rén)。比如近年来，大行的ROE在10％以上，分红(hóng)率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么计算出来的股息率(lǜ)高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一(yī)只(zhǐ)票息率6.6％的(de)可转债。如果盈(yíng)利能(néng)力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能享受资(zī)本利得。当然，如果(guǒ)股价(jià)再跌，或(huò)盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部(bù)，近期很难再降(jiàng)了。因此，这(zhè)就非常像一张可转债，其市价(jià)下跌(diē)时(shí)，会(huì)有个估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价(jià)值就(jiù)出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高到一(yī)定程度(dù)，显著高过一些资金的成本，那(nà)么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样(yàng)，银行股就形(xíng)成一个隐形的“估(gū)值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个估值底在(zài)某(mǒu)些(xiē)情(qíng)况下会被打破(pò)，即因为一些(xiē)负面因(yīn)素的存在，导致市场先生觉得(dé)银(yín)行股的估值或(huò)盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银(yín)行股那种悄(qiāo)无声(shēng)息的底部，可(kě)能并没有什么(me)实(shí)质利(lì)好，就(jiù)是(shì)有些看中股息率的资金默(mò)默买入，把底(dǐ)部给买出来(lái)了。

　　这是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先(xiān)可以排(pái)除的就是(shì)以(yǐ)股(gǔ)票型公募基金为(wèi)代(dài)表的机构投资者。因为他们的(de)考(kǎo)核要求是相对收益，因此在大(dà)多数时候，他们不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任务是战胜(shèng)自(zì)己基(jī)金的(de)基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同(tóng)仁(rén)。所(suǒ)以，即使股息率(lǜ)高，他(tā)们(men)也很(hěn)难(nán)做出赚取股息率的(de)决(jué)策(cè)，这不是他们的考(kǎo)核目标。

　　因此，银(yín)行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的(de)这(zhè)段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金持仓(cāng)比(bǐ)重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去半(bàn)年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越(yuè)高则涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其(qí)他类似考核(hé)的机构投资者也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部(bù)分A股银行(xíng)股的基金持仓比例(lì)是(shì)下降的，有些(xiē)个股甚至(zhì)降幅(fú)不小。

　　（一季度基金(jīn)持(chí)股比重降幅；单(dān)位：个(gè)百分点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车，先(xiān)是上涨，然(rán)后春节后下跌（这段时间刚好是(shì)人(rén)工智能概念股(gǔ)大(dà)涨，因此机构投资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓(cāng)至计算机股票(piào)）。到(dào)了4月初，人(rén)工智能等板块行情回(huí)落后，银行股(gǔ)重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行股刚好和(hé)人工智能走(zǒu)出(chū)了一个完美的(de)“对称”走势(shì)。

　　而其(qí)他投资者，比(bǐ)如个人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则(zé)可能是买入的。因(yīn)为这(zhè)些资金(jīn)不(bù)考核相对收益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素中，资金成本(běn)应该是个重要因素。目前，我国近(jìn)期(qī)市(shì)场利率较(jiào)低、资金(jīn)充沛，其他可替(tì)代的投资机会较少，因此股息率显(xiǎn)得(dé)诱人。同时(shí)，美国加息(xī)接近(jìn)尾声，他(tā)们(men)的资金成本也(yě)有(yǒu)望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后(hòu)我(wǒ)们通(tōng)过数据(jù)来加以验证(zhèng)。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资确实(shí)在买入大行(xíng)，并且数(shù)量还不(bù)少(shǎo)。不过保险资金却是有进有出，这一点(diǎn)有(yǒu)点与我们预期不符(fú)。基金主要(yào)在卖出。此外，还有些一(yī)般(bān)法人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单(dān)位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大(dà)致成立，即：在(zài)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值极(jí)低(dī)的时(shí)候，追(zhuī)求绝(jué)对(duì)收益的资金买入(rù)了高(gāo)股息率的个股。

　　从散点图上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此(cǐ)，这次(cì)行情，和历(lì)史上(shàng)很(hěn)多次银行(xíng)底(dǐ)部启动一(yī)样，很(hěn)可(kě)能是青睐(lài)高股息率(lǜ)的(de)资金，买入低估(gū)值(zhí)、高股息率的银行股(gǔ)。而他(tā)们的口(kǒu)味与公募基金刚(gāng)好是相(xiāng)反(fǎn)的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上(shàng)分析(xī)，说(shuō)明了(le)过去半年的(de)银(yín)行股行情，是追求绝对(duì)收益的资金，买入了高股(gǔ)息率的(de)银行(xíng)股。眼下，很(hěn)多银行股股(gǔ)息率依然较高，而资金面依然宽松，那么这些高股(gǔ)息(xī)率(lǜ)股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在银行业(yè)的经营(yíng)层面(miàn)，有(yǒu)没有实质变(biàn)化呢(ne)？

　　我们在(zài)3月曾(céng)经(jīng)提出，过去三年期(qī)间的一些(xiē)特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将要进(jìn)入新的均衡(héng)格局。比(bǐ)如(rú)，在(zài)普惠小微领(lǐng)域，过去几年大(dà)行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常(cháng)快，投放利率很低，这对小(xiǎo)微金融市(shì)场格局造成了较大影(yǐng)响，尤其是对(duì)一(yī)些原来(lái)从事(shì)小微业务的(de)中小银(yín)行造(zào)成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公(gōng)厅发布(bù)《关于2023年加力提(tí)升小微企业金(jīn)融服务质量的通知无法企及是什么意思，不可企及是什么意思》（银保监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一些调整。比(bǐ)如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小微企业贷(dài)款同比增速不低于各项贷款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)，有贷款余(yú)额的户数(shù)不低于上(shàng)年同期(qī)水平(píng)）要求(qiú)，不再刚性要(yào)求降低小微(wēi)信(xìn)贷(dài)利率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定(dìng)贷款利率(lǜ)”，不(bù)再提“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方面的工作要求也陆续从过去三(sān)年的阶段性政(zhèng)策，慢慢回(huí)归至(zhì)常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息差显著回落(luò)，盈利能力也渐渐接近合理(lǐ)利(lì)润底线。因为银行业(yè)需要留存一定的(de)利润用(yòng)于(yú)补充资本，进(jìn)而(ér)支持下一期(qī)的信贷(dài)投(tóu)放，因此利润(rùn)并不是越低越好，需要维持一个合理利(lì)润。而目前(qián)盈利能力已经接近这一底线(xiàn)，所以(yǐ)政策(cè)也会(huì)相应(yīng)调整了(le)。

　　【随笔】什么是银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差

　　可(kě)见，行业的一些情(qíng)况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入高股息股票的投(tóu)资者中，真有些(xiē)先(xiān)知先觉者，已经嗅(xiù)到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法(fǎ)探讨。本文不是证券研究报告，不(bù)构成任何投(tóu)资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述(shù)事实之用，不代表我们(men)对他们的证券(quàn)或产品的(de)推荐。具体投资建议请(qǐng)参(cān)考我们的(de)研究报告(gào)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思