原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正(zhèng)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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