来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗>

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(y莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。