2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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