2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好jí)的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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