2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态中国有几个党派，中国有几个党派组织的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷中国有几个党派，中国有几个党派组织(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuā中国有几个党派，中国有几个党派组织n)家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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