私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私(sī)募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的(de)实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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