文丨明(míng)明 章立聪 余经纬(wěi高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级)

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续(xù)上行，即(jí)便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(h高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级uò)币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币(bì)工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间流动性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一个月资金利(lì)率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此(cǐ)外投资(zī)者(zhě)对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担(dān)忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的(de)期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向(xiàng)市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延续(xù)政(zhèng)策与基(jī)本(běn)面预期(qī)交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政(zhè高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ng)策不及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市(shì)场流(liú)动(dòng)性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级