2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以(y20分米等于多少米 20分米等于多少厘米ǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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