4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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