金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面"BOX-SIZING: border-box">当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。 1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面>

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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