文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)美国管得了比尔盖茨吗，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中(zhōn美国管得了比尔盖茨吗g)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；美国管得了比尔盖茨吗二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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