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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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