美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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