金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美不朽的意思发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别(不朽的意思bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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