5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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