原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo京j属于北京哪个区的车)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、京j属于北京哪个区的车酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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