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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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