公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(x善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思īn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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