文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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