来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语