美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huá向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害ng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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