2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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