来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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