金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(y谢霆锋资产有百亿吗ì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)谢霆锋资产有百亿吗，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(谢霆锋资产有百亿吗wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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