近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(无锡市是几线城市rán)是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(pí无锡市是几线城市ng)。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时(shí)兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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